面對不斷變幻的宏觀經(jīng)濟、市場環(huán)境，「Anlan Capital」發(fā)布了《2022年上半年投資展望》，通過對2022年投資市場的分析與展望，給到關(guān)于股市、另類投資與房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)配置建議。 

2022上半年全球市場展望

      一、區(qū)域展望：中國

      1）成本轉(zhuǎn)移從供給轉(zhuǎn)向需求

      中國經(jīng)濟增速有望在2022年企穩(wěn)回升。2021年下半年，在疫情反復(fù)和上游生產(chǎn)資料價格大幅增長的雙重作用下，經(jīng)濟增速大幅下跌，在疲軟的消費態(tài)勢下，中下游產(chǎn)業(yè)無法消化上游帶來的成本增長壓力，利潤空間進一步被壓縮，導致市場消費不振。同時上一年復(fù)蘇行情下基數(shù)較高，從數(shù)據(jù)上看同比表現(xiàn)慘淡；供給端的價格上漲引發(fā)中國用電荒等問題，年底我們看到白酒，消費品的提價消息無疑有助于緩解緊張的供應(yīng)鏈矛盾。

      2）定向?qū)捤煞婪断到y(tǒng)風險

      隨著經(jīng)濟短周期從峰值滑落低谷，政策的支持力度將逐步增強以對沖下行風險。盡管如此，全面放松房地產(chǎn)在現(xiàn)階段仍然是小概率事件。政策走向?qū)⑴c市場預(yù)期斡旋，以求平衡抑制房產(chǎn)投機的政策決心和管理系統(tǒng)風險的必要性。定向?qū)捤?，甚至伺機降準都是很有可能的。 隨著對于房價只漲不跌的預(yù)期開始轉(zhuǎn)變，資金從房地產(chǎn)向其他資產(chǎn)類別的再配置將促使一個更健全的資本市場行穩(wěn)致遠。人民幣將階段性略貶。在一個避險的市場環(huán)境中，債券收益率也將有所回落。 

      3）外匯存款作為“影子聯(lián)儲”正在收緊

      經(jīng)常賬戶盈余已經(jīng)升至2007年的歷史高位附近，中國的外匯占款和外匯儲備卻沒有大幅上升。而商業(yè)銀行的外匯存款成為承接美元流動性的蓄水池，并已經(jīng)增至約1萬億美元。因此，中國的外匯存款對于中國的風險資產(chǎn)價格舉足輕重，我們將其稱作中國的“影子聯(lián)儲”。隨著美聯(lián)儲已花光所有力氣、窮盡所有借口而不得不開啟縮減購債，外匯存款的快速增長很可能將暫告段落，從而制約市場的潛在升幅。相反，如果新冠疫情持續(xù)肆虐，擾亂供應(yīng)鏈，并導致黏性通脹，則美聯(lián)儲將不得不超預(yù)期地收緊貨幣政策。

      我們對A股市場持審慎樂觀態(tài)度，A股長期結(jié)構(gòu)性牛市的基本面不變，慢牛市場或值得期待。A股市場明年上半年的大邏輯分兩步走：1、傳統(tǒng)行業(yè)如消費，醫(yī)療等有估值修復(fù)動力，20年經(jīng)濟強勁使得21年企業(yè)盈利增 速較低，從周期看，21年的低基數(shù)，有望使得22年企業(yè)的盈利增速重回 較高值域；2、中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整得到充分釋放，不像過去中國互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)大多在海外上市，現(xiàn)在雙碳，新能源，科技等國家 產(chǎn)業(yè)升級的重點企業(yè)大多在A股市場，這也對整個A股未來長期發(fā)展奠定 了基礎(chǔ)。2021年大宗商品的牛市預(yù)計走到盡頭，明年上半年大宗商品市 場存在一定變數(shù)，需要投資人警惕。

      二、區(qū)域展望：香港

      1）基本面向好，明年上半年有望完成筑底

      2021年港股遭遇估值和盈利雙殺，恒指預(yù)測市盈率目前在11倍左右，下行空間已十分有限，明年上半年將有望迎來估值修復(fù)窗口，而盈利可能在明年中見底，預(yù)計全年恒指波動區(qū)間在22000-28600，國指波動區(qū)間7600-10500，科指波動區(qū)間5800-7500。

      2）港股7成板塊估值低于五年歷史均值

      恒生綜合指數(shù)20個主要板塊中，14個板塊遠期市盈率低于五年歷史均值。

      3）恢復(fù)通關(guān)及回歸25周年，利好香港股市

      2022年是香港回歸祖國二十五周年，回歸逢五逢十周年之際，國家領(lǐng)導人訪港和惠港政策禮包可期。

      2021年對于港股市場來說用”悲慘“來形容毫不過分，恒生指數(shù)全年累 計下跌超16%，在教育雙減，地產(chǎn)調(diào)控，中概打壓，科技制裁，醫(yī)藥殺跌等多重不利因素的連環(huán)暴擊下，港股一路向下，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低。 流動性匱乏，悲觀情緒蔓延，資金監(jiān)管等成為港股全年的痛，但沒有一 個市場是只跌不漲的，隨著基本面利空的逐漸褪去，港股存在著估值修復(fù)的預(yù)期和動力，目前恒生指數(shù)整體市盈率僅11倍，隨著立法會和換屆 選舉結(jié)束后，港股有望企穩(wěn)反彈。

      三、區(qū)域展望：美國 

      美聯(lián)儲正式結(jié)束QE，美國經(jīng)濟進入加息周期，從彭博上52家全球金融機構(gòu)預(yù)測的通脹數(shù)據(jù)來看，2022年全年平均核心通脹PCE約3.0%，2022年Q3和Q4通脹的預(yù)期數(shù)據(jù)逐步下降至2.7%和2.5%。從全球經(jīng)濟學家預(yù)測來看，長期通脹下移，但短期通脹快速下降的概率并不大，預(yù)計2022年美國通脹仍然保持較高水平，高于美聯(lián)儲的通脹目標。加息無疑會利空美國股市，但中期選舉在即，政策博弈短期對美股會有支撐，我們料美股在2022年上半年會經(jīng)歷震蕩回調(diào)，但崩盤可能性較低。

      美聯(lián)儲在貨幣政策聲明中刪除了對通脹“暫時性”（transitory）的描述，關(guān)于通脹的幾處措辭也變得更為謹慎。這意味著對于美聯(lián)儲來說， 通脹的目標已經(jīng)達到甚至超額完成，對于通脹的態(tài)度從“寬容”轉(zhuǎn)向 “嚴陣以待“。在加息周期中，股票市場的表現(xiàn)往往不太樂觀，主要在 于估值體系的重塑，會對高估值成長股造成較大沖擊。在PCE高企和疫 情后GDP增速達到峰值，美股面臨增速瓶頸，市值已達GDP的190%預(yù) 示美股或?qū)⒚媾R調(diào)整，高位震蕩下行將成為大概率事件。

2022上半年投資策略

      一、2022上半年六大投資主題

      1）將現(xiàn)金保持在合理水平，留夠足夠現(xiàn)金流應(yīng)對市場變化

      盡管全球依然受疫情反復(fù)影響，但主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長已經(jīng)逐步恢復(fù)，超規(guī)模放水的環(huán)境也將逆轉(zhuǎn)，英國率先開始加息，美國預(yù)計2022年也將有2-3次加息，全球去杠桿化進程開始推進。但是加息的另一面也反應(yīng)全球QE的后遺癥—居高不下的通脹水平。保持合理的現(xiàn)金流有利于在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中保持靈活性。 

      2）超級趨勢

      趨勢投資在資產(chǎn)配置中的地位愈發(fā)顯現(xiàn)，基建、科技、醫(yī)藥、Z世代消費觀等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域未來具有長期發(fā)展動能。基建方面重點關(guān)注交通、能源和水資源、智能城市、5G建設(shè)等；科技方面重點關(guān)注數(shù)字化、人工智能、虛擬現(xiàn)實、工業(yè)4.0 、健康科技等；醫(yī)藥方面重點關(guān)注人口老齡化產(chǎn)生的機會；Z世代消費方面重點關(guān)注可持續(xù)業(yè) 務(wù)和投資、數(shù)字原住民、娛樂、健康和休閑。 

      3） 看好中國的可持續(xù)發(fā)展

      中國至2025年把碳排放量降低到GDP的18%，并至2060年實現(xiàn)碳中和。中國政府對碳中和進程非常重視， “碳達峰”和“碳中和”被首次寫入政府工作報告，“綠色”“生態(tài)”也成為“十四五”規(guī)劃的關(guān)鍵詞，同時中國政府在節(jié)能減排，綠色能源方面給與企業(yè)大量優(yōu)惠政策和政府補貼，其達成碳中和目標的信心和決心非常 明顯，對太陽能及風電類股票和電動車相關(guān)股票長期利好。 

      4） 資產(chǎn)重構(gòu)，新經(jīng)濟代替?zhèn)鹘y(tǒng)經(jīng)濟

      人口老齡化、綠色轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈重組、金融監(jiān)管加強、降低貧富差距會終結(jié)全球經(jīng)濟的低效時代，從追求短期的效率和成本下降，到注重中長期的可持續(xù)性。資源配置的動態(tài)無效或者低效的一個重要體現(xiàn)就是不可持續(xù)的高估值，這包括沒有考慮負外部性的低能源價格，沒有考慮養(yǎng)老負擔的高資產(chǎn)價格?？沙掷m(xù)發(fā)展要求享受人口紅利的老一代人的財富縮水，體現(xiàn)為金融資產(chǎn)的估值下降，年輕一代的勞動回報（工資）上升。

      5） 首選高派息和價值型股票

      中國和美國是全球率先復(fù)蘇的經(jīng)濟體，而其股市也先于經(jīng)濟復(fù)蘇走出強勁表現(xiàn)，目前整體估值處于歷史中樞上方，隨著經(jīng)濟基本面的常態(tài)化，市場存在一定的波動風險。高派息和價值型股票具有較高的穩(wěn)定性，能給投資人在股市波動時提供穩(wěn)定的投資收益。如物業(yè)增值型基金。 

      6） 以對沖基金和私募股權(quán)加強投資組合多元化

      我們預(yù)計對沖基金明年上半年的表現(xiàn)會顯著優(yōu)于公墓類基金表現(xiàn)，一方面源于頭部管理人在超額Alpha收益的獲取能力在震蕩加劇的市場中優(yōu)勢更為明顯，另一方面一些以抗通脹和低相關(guān)性的另類資產(chǎn)也有利于在未來市 場環(huán)境中取得穩(wěn)健收益。我們預(yù)計未來五年私募股權(quán)投資的IRR將比美國公開上市股票高出2%，股權(quán)的跨周期性和低估值優(yōu)勢為投資人獲取長期收益提供可能性。 

      二、資產(chǎn)配置方案

      重點關(guān)注資產(chǎn)類別：

      超配A股市場：看好A股長邏輯賽道及中國長期結(jié)構(gòu)性牛市行情，重點關(guān)注雙碳經(jīng)濟和國家重點產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型行業(yè)。

      標配港股：港股偏離歷史估值中樞，隨著中概逐步磨底，明年超跌反彈動力大，以價值回歸為核心配置邏輯。

      股債平衡：債市面臨挑戰(zhàn)，降低債券敞口，配置組合或低資產(chǎn)相關(guān)性另類資產(chǎn)。

      低配商品：大宗承壓，不建議刀口舔血。

      減配美股：美國加息會如期到來，經(jīng)濟增速放緩+通脹粘性制約美股表現(xiàn)，看空美股權(quán)益類資產(chǎn)。

      另類資產(chǎn)：看好與主流市場關(guān)聯(lián)度較低的資產(chǎn)類別以及具有長期穩(wěn)定派息的資產(chǎn)類別。

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